金融知識小百科第十期

假如你是第一次創(chuàng )業(yè)，你正在尋找風(fēng)險投資（VC），在經(jīng)過(guò)跟風(fēng)投人漫長(cháng)的商業(yè)計劃演示和交流后。突然有一天，投資人對你的公司產(chǎn)生了投資興趣，于是給你出了一份所謂“投資條款清單”（Term Sheet）。

里面的某個(gè)“清算優(yōu)先權”條款是這樣寫(xiě)的：A系列優(yōu)先股有權優(yōu)先于普通股股東每股獲得初始購買(mǎi)價(jià)格2倍的回報……你完全搞不懂這是什么意思吧。真是難懂！

又假如你接受了上面那份Term Sheet，投資人給你投了200萬(wàn)，給你的投資前估值（Pre-money valuation）是300萬(wàn)，投資后（Post-money）估值500萬(wàn)，于是投資人擁有你公司40%的股份。

經(jīng)過(guò)1年，公司運營(yíng)不好，被人以500萬(wàn)價(jià)格并購。你認為你手上60%的股份可以分得300萬(wàn)現金，也還滿(mǎn)意。但投資人突然告訴你，根據協(xié)議，他要拿走400萬(wàn)（投資額的2倍），留給你的只有100萬(wàn)。你完全糊涂了吧！

投資條款清單對創(chuàng )業(yè)者及創(chuàng )業(yè)公司有重要影響，因此完全了解投資條款清單就顯得格外重要。

一、什么是“投資條款清單”？

投資條款清單（Term Sheet）是投資公司與創(chuàng )業(yè)企業(yè)就未來(lái)的投資交易所達成的原則性約定。

投資條款清單中除約定投資者對被投資企業(yè)的估值和計劃投資金額外，還包括被投資企業(yè)應負的主要義務(wù)和投資者要求得到的主要權利，以及投資交易達成的前提條件等內容。

投資者與被投資企業(yè)間未來(lái)簽訂的正式投資協(xié)議（share subion agreement）中將包含投資條款清單中的主要條款。

投資條款清單里最主要的三個(gè)方面內容是：投資額、作價(jià)和投資工具；公司治理結構；清算和退出方法。

一份典型的投資條款清單內容包括:

1.投資金額、（充分稀釋后的）股份作價(jià)、股權形式；

2.達到一定目標后（如IPO）投資公司的增持購股權；

3.投資的前提條件；

4.預計盡職調查和財務(wù)審計所需的時(shí)間；

5.優(yōu)先股的分紅比例；

6.要與業(yè)績(jì)掛鉤的獎勵或懲罰條款；

7.清算優(yōu)先辦法；

8.優(yōu)先股轉換為普通股的辦法和轉換比率；

9.反稀釋條款和棘輪條款；

10.優(yōu)先認股、受讓?zhuān)ɑ虺鲎專(zhuān)啵?/p>

11.回購保證及作價(jià)；

12.被投資公司對投資公司的賠償保證；

13.董事會(huì )席位和投票權；

14.保護性條款或一票否決權，范圍包括：

a.改變優(yōu)先股的權益；

b.優(yōu)先股股數的增減；

c.新一輪融資增發(fā)股票；

d.公司回購普通股；

e.公司章程修改；

f.公司債務(wù)的增加；

g.分紅計劃；

h.公司并購重組、出讓控股權、和出售公司全部或大部分資產(chǎn)；

i.董事會(huì )席位變化；

j.增發(fā)普通股。

15.期權計劃；

16.知情權，主要是經(jīng)營(yíng)報告和預算報告；

17.公司股票上市后以上條款的適用性；

18.律師和審計費用的分擔辦法；

19.保密責任；

20.適用法律。

由于每個(gè)投資者的要求不同，每個(gè)被投資對象的具體情況不同，條款清單也會(huì )有所差別。

上述清單中的很多概念都值得再花時(shí)間解釋分析，而部分概念我們也會(huì )在之后有所介紹。創(chuàng )業(yè)者需要對投資條款做盡可能多的了解，而投資公司一般也會(huì )給創(chuàng )業(yè)公司幾天的時(shí)間認真考慮條款的內容及其潛在影響。

為此，創(chuàng )業(yè)者在簽署條款清單之前最好請融資顧問(wèn)或律師先把條款清單看一遍，不用迫于壓力或為了表示合作態(tài)度而急急忙忙地簽署條款清單。

二、簽訂“投資條款清單”意味著(zhù)什么？

一般投資公司在遞交條款清單前已經(jīng)與創(chuàng )業(yè)企業(yè)進(jìn)行了一些磋商，對企業(yè)的作價(jià)和投資方式有了基本的共識。

條款清單的談判是在這一基礎上的細節談判，創(chuàng )業(yè)企業(yè)在簽署了條款清單后，就意味著(zhù)雙方就投資合同的主要條款已經(jīng)達成一致意見(jiàn)。雖然這并不意味著(zhù)雙方最后一定能達成投資協(xié)議，但只有對條款清單中約定的條件達成一致意向，投資交易才能繼續執行并最終完成。

目前也有很多國內的投資公司不簽署投資條款清單，直接開(kāi)始盡職調查和合同談判。

如果投資公司對盡職調查結果滿(mǎn)意，同時(shí)被投資企業(yè)自簽署條款清單之日起至投資交易正式執行的期間內，未發(fā)生保證條款中規定的重大變化，投資公司才會(huì )與創(chuàng )業(yè)企業(yè)簽訂正式的投資協(xié)議、投入資金。

據統計，大約有1/4至1/3簽了條款清單的項目最后成功達成投資協(xié)議。

理論上講，條款清單并沒(méi)有法律約束力，但一般雙方從信譽(yù)角度上考慮都要遵守諾言。因此雖然正式簽訂的投資協(xié)議中將就這些條款清單做進(jìn)一步細化，但不要指望有些條款可以在稍后合同談判中重新議定。